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　　近期国内疫情冲击有蔓延趋势，运输乃至生产亦受冲击，3、4 月经济可能二次探底，不过政策发力提升此后基本面回升的可能性，一方面放松限购限贷已推动二线城市商品房销售的边际改善，另一方面经济形势会议提出解决物流和供应链问题，并透露政策加码，促进消费和有效投资扩大是接下来的重点。海外局势维持高压状态，美联储政策收紧预期强化，中美利差收窄至3BP。

　　国内经济方面：上海因疫情采取严格封控措施已对航空、港口、公路等交通运输造成冲击，同时此轮疫情已有向国内重点城市蔓延趋势，浙江、江苏、河北等省份部分城市货物运输都受到了不同程度的影响，受超预期疫情形势的冲击，3、4 月中国经济二次探底的可能性较高。不过，3 月以来，郑州、哈尔滨、福州、兰州等省会城市相继大力度放松了商品房销售的限购限贷措施，对二线城市商品房销售的边际改善起到了明显作用。更多城市放松商品房销售限制将是缓解本轮疫情冲击的重要手段之一，预计2 季度末全国商品房销售有望触底回稳。此外，经济形势会议还透露，政策加码，促进消费和有效投资扩大是接下来的重点。

　　国内政策方面：4 月6 日，央行公开《金融稳定法(征求意见稿)》，法案在以下三方面体现亮点：一是明确各方职责、压实责任；二是明确责任分工，强调在省级人民政府应重点处置辖区内农村合作金融机构和非金融企业(如：房地产企业)引发的金融风险，金融委秘书局负责监督应急处置方案的落实；三是落实资金来源，明确金融风险处置出资顺序。对于金融稳定保障基金资金来源，《金融稳定法》提出“由金融机构、金融基础设施等主体筹集的资金以及国务院规定的其它资金组成”，其中“其它资金”可能包括财政出资与金融稳定保障基金发行的债务融资等。

　　通胀方面：原油价格处于高位，但由于中国能源消费结构以煤炭为主，这与欧美以油气为主明显不同，因此国家油价与天然气价格上升对中国通胀率的影响要小于欧美，稳定煤价才是控制中国通胀率的关键，目前看新疆原煤正在成为边际新增量。

　　海外政策方面：美联储于5 月开启缩表已成为市场共识，同时美联储加息预期仍然延续强化趋势，原因一是美国通胀、经济基本面等慢变量未现明显转向，二是俄乌冲突、全球供应链问题、美国劳动力市场紧张等情况未现明显改善，不支持通胀缓和的判断，三是美股表现仍然强劲，侧面反映政策收紧的力度可能不足，治理通胀效果存疑。日央行4 月货币政策会议上表示，将继续维持以当前收益率曲线控制为核心的强有力的宽松货币政策，以刺激经济的复苏。预计日本央行将在一段时间内继续维持宽松的货币政策不变，但在美联储收紧货币政策以控制通胀水平的情形下，美元利率飙升，日元贬值压力加大。

　　风险提示：地缘政治、能源短缺

（文章来源：招商证券）

文章来源：招商证券

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