西安丽都国会消费水平

　　策略观点：估值分化再度收敛

　　核心观点：近期A 股市场风格频繁转换，市场出现明显的高低位切换，低估值板块表现相对占优。整体而言，以非银金融、公用事业、房地产、建材为代表的低估值板块表现较好，而食品饮料和医药生物等估值较高行业调整幅度较大。我们认为目前A 股市场在盈利好、估值低的组合下仍然具备非常高的投资性价比，股票市场流动性有望继续改善。随着上市公司半年报的密集披露期即将到来，建议关注业绩持续超预期的板块及相关投资机会。

　　估值分化行情再度收敛。上周A 股整体估值中位数有所降低，同时内部估值分化程度快速收敛。从A 股整体估值情况来看，截至8 月20 日，A 股市盈率中位数(TTM)为33.3 倍(剔除负值，下同)，处于2000 年至今历史分位数24%位置。A 股市盈率75 分位数和25 分位数的比值为3.22 倍，处于2000年至今历史分位数82%位置。自5 月中旬以来，持续近3 个月的估值分化行情重新面临较大幅度的调整。

　　基金重仓股估值明显回落。截至8 月20 日，基金重仓股TOP100 和TOP400市盈率中位数分别为51.8 和46.5，处于2010 年至今的79%和76%历史分位点处；相对市盈率 (基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为1.55和1.39，分别位于94%和97%的历史分位点，相对估值仍处于历史较高水平。

　　经济继续稳定复苏。IMF 于7 月底更新发布《世界经济展望报告》，将全球经济增长2021 年预测值维持在6%，将2022年预测值上调0.5 个百分点至4.9%。

　　目前中国虽然仍有散点疫情偶发出现，但当前全民疫苗接种率正在快速提升。

　　IMF 对中国经济2021 年的预测值位列全球主要经济体第二名，且是少数几个连续两年经济保持正增长的主要经济体。根据国信策略团队构建的高频盈利跟踪模型显示，二季度A 股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。国内经济仍然维持稳定复苏态势。

　　流动性有望边际改善。虽然7 月份央行通过广义再贷款和逆回购操作上净回笼基础货币，但7 月份央行超预期降准预计释放长期资金约1 万亿元，表明政策态度依然较为积极。从利率端来看，逆回购加权平均利率仍维持低位不变，7月下旬以来SHIBOR 隔夜利率、质押式回购利率等货币市场利率普遍下行。

　　展望后市，我们认为一方面央行7 月份降准以及近期超预期续作MLF 等一系列实际行动均表明当前货币政策较偏宽松，基本打消了此前市场对于政策收紧的担忧。另一方面最新的7 月份经济数据受疫情、洪涝等因素影响出现回落，而在以稳为主的政策基调下，后续货币政策或将继续积极稳健，短期难以出现转向，金融市场流动性有望维持中性偏宽松的水平。另外，股票市场流动性边际上仍在改善。具体来看，7 月份一级市场上募资总规模、产业资本解禁市值和重要股东净减持额环比均有所下降，二级市场上7 月份两市成交量和金额双双回升，两融余额继续攀升，基金发行持续回暖，基金股票仓位同样震荡上行，沪深港通资金连续五月持续净流入，流动性有望继续边际改善。

　　风险提示：经济增长不及预期，通货膨胀快速上升，基本面出现恶化

（文章来源：国信证券）

文章来源：国信证券

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