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　　事件：本周末，关于宏观政策的走向、房地产风险、融资状况，监管部门发表了一系列表态，我们认为对银行股的投资逻辑，积极因素在增加，具体而言：

　　1。 李克强总理表示“将适时降准”，预计稳增长预期进一步强化。面对复杂环境和新的下行压力，李克强总理表示，将运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行。

　　①7 月7 日国常会提及降准，市场倾向将其解读为经济下行压力比市场预期更大，因此政策前瞻性布局，其后，在城投融资收紧、地产超预期下行、疫情持续反复等多因素扰动下，宏观经济面临的挑战确实增加。与经济周期关联度更高的银行板块在7 月7 日至8 月5 日，累计下跌12.65%，8 月5 日至今，一直处于底部震荡状态。

　　而此次总理再次提及将运用降准工具，我们认为对稳增长的预期将有所强化。目前决策层已经充分认识到了经济面临新的下行压力，并且此前披露的三季度货币政策执行报告，删除“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”的表述，提及“增强信贷总量增长的稳定性”，我们预计此次降准落地后释放的低成本、长期限资金，将为银行信贷投放形成支撑。

　　11 月30 日，刘鹤副总理曾表示“预计全年经济增长将超过预期目标”，从跨周期调节的角度看，决策层可能已经将重心聚焦在明年，这也能解释为何“730”政治局会议之后，今年的稳增长政策始终比较克制，那从降准的时点来看，我们预计可能在12 月底或者明年1 月初，为明年经济开局打好基础。

　　②关于“促进综合融资成本稳中有降”的表述，我们认为并不仅仅是要求信贷利率下降，而是聚焦提升企业经营环境、获取信贷的便利度，降低中小企业获取融资的隐性摩擦成本等方面，未来或许有更多改革，在激发微观主体活力方面下更多功夫。

　　2。 就恒大事件、地产风险，一行两会、广东省政府表态稳定市场预期。

　　12 月3 日，恒大披露了可能无法履行担保责任的公告，监管部门随后发布新闻稿，核心要点集中在：①恒大事件是个案，广东省政府已经派驻工作组，风险不会外溢，；②目前监管部门全力支持恒大的项目复工复产，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款。

　　我们认为，恒大无法履约的公告，可能表明其通过自救方式化解流动性危机的办法已经宣告失败，而广东省政府工作组进驻，表明政策底基本已经出现，一行两会同时表态，也表明监管部门稳定市场预期的决心。预计地产行业风险在资本市场持续发酵的可能性较低。

　　3。 地产行业融资状况持续修复，静待商品房销售改善。据《金融时报》，11 月房地产贷款投放在10 月大幅回升的基础上，继续保持环比、同比双升态势，初步预计同比多增约2000 亿元。按揭贷款投放基本恢复常态，开发贷投放也逐步修复。

　　但结合11 月房企销售数据来看，依然难言乐观。一方面，虽然政策见底，但市场购房信心短期难以恢复，从“政策底”传导至“市场底”需要时间，目前按揭贷款投放可能更多是存量积压项目的加速释放，新增按揭融资偏低；另一方面，房地产企业在债券市场、信贷市场融资改善，目前还集中在优质央企、国企，尚未传导至民企、资质稍差的房企，导致居民购房仍处于观望状态。未来需要重点关注房企风险处置进展、商品房销售恢复情况。

　　综合来看，政策见底，基本表明地产风险向银行体系传导的可能性在降低。目前房企在银行的开发贷均有较强的土地、房产等作为抵押，在房地产市场不发生资产价格剧烈下行的背景下，即便个别房企违约，银行依然可以通过处置抵押物收回部分贷款本金或利息，因此，我们预计部分地产企业现金流紧张最终对银行资产质量的影响相对可控。

　　对银行股而言，信用收缩最快的阶段已经基本过去，未来在政策支撑下，信用有望小幅扩张，因此银行股下行风险并不大；考虑到监管层在对地产行业相关政策进行微调，地产行业风险暴露导致对银行的悲观预期有望修正，当前是非常不错的中期布局时点。重点推荐标的：宁波银行、招商银行、平安银行、邮储银行。

　　风险提示：经济下行速度超预期，稳增长力度不及预期

（文章来源：安信证券）

文章来源：安信证券

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