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　　7 月国内经济预期之外的因素即河南洪涝和南京疫情7 月实体经济预期之外的因素即河南洪涝，以及南京疫情反复。后者出现在下旬，影响有限且较难度量，我们更关注河南洪涝冲击对经济的阶段性影响有多大，进而判断经济数据的走弱是自然事件冲击，还是内生性的动能趋弱，这有助于我们理解基本面及货币政策走向。

　　与全国经济数据相比，河南省7 月数据下修程度显然更强采用两年复合增速来看真实的经济，河南省7 月份的真实数据工业增加值回撤了3.79 个百分点，固定资产投资累计同比下行0.83%、当月同比下行2.92%，三类产出和投资指标下滑幅度均超过了全国水平，洪涝灾害对河南省的实体经济产生了一定冲击。

　　不考虑洪涝因素，7 月国内实体经济确实出现了收缩同样采用两年复合增速口径代表经济真实状况，我们测算了没有河南洪涝影响下的假设情景：7 月全国工业增加值和固定资产投资的当月同比，较6 月分别回落了0.72%和2.37%，固定资产投资累计同比下行了0.2%，虽然相比于真实下滑的幅度略有收敛，但下行趋势依旧成立。自然灾害之外，经济内生动能也确在走弱，这对我们理解近期MLF 操作量超预期，国债收益率小幅下行提供了依据。

（文章来源：国信证券）

文章来源：国信证券

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