中式二层设计图

　　投资摘要：

　　每周一谈：政策底构筑银行估值底

　　12 月10 日，中央经济工作会议召开。

　　会议指出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。今年以来，我国经济存在显著压力，主要受到五方面因素的影响。一是国内疫情反复出现，疫情之下严防死守，使得消费和服务受到影响。二是房地产政策趋严，房企信用风险加大，导致投资及销售增速下滑明显，相关产业链亦受到影响。

　　三是企业经营压力增大，以致资本开支意愿减弱，企业中长期贷款意愿不足。

　　四是财政后置以致财政托底经济的效果在明年才得到显现。五是能耗双控政策执行亦对经济造成压力。

　　会议强调明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境。同时要求明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要负担起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

　　房地产方面，会议指出推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产良性循环和健康发展。并提出强化契约精神，有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为。近期房地产政策出现边际转松，从11 月信贷数据来看，居民长期贷款出现回升，按揭贷款有所松动，多地已下调房贷利率，且开发贷亦出现松绑。从近期多部门针对恒大事件的表态来看，政策稳地产的预期较强。未来针对房地产方面有望出现更多的松动措施。

　　企业贷款方面，会议延续今年的一贯表述。会议指出要继续面向市场主体实施新的减费降税，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，且加大实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。

　　财政政策方面，会议指出要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。与2021 年相反，2022 年财政政策前置，实务工作量将逐步形成，从近两月社融数据也得到印证，地方政府债发行加速，但预计形成实务工作量将在明年一季度。会议也表示要坚持遏制新增地方政府隐性债务，说明平台类监管仍将从严。

　　能耗双控方面，会议指出要正确认识和把握碳达峰碳中和，实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功亏一役。

　　从整体表述来看，政策以维稳为主，并落实了各部门要担负起稳定宏观经济的责任，政策底已经显现。

　　投资策略：对银行而言，政策底将逐渐传导至经济底，银行经营环境将得到显著改善。目前银行股估值处于底部区间，投资价值显现。从信贷投放角度来看，今年在经济下行压力明显且调控强度较大的情况下，企业贷款需求减弱且银行风险偏好降低，以致中长期贷款投放不及预期，明年随着宏观调控政策发力、房地产和基建投资回暖，经济下行压力减缓，银行贷款投放压力将减缓。

　　从资产质量角度来看，政策边际宽松且多次释放维稳信号，宽信用力度逐渐加大，资产质量压力最大的时刻已经过去。建议关注经营稳健的优质银行，比如邮储银行、招商银行、宁波银行等。

　　风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；全球新冠疫情持续恶化风险。

（文章来源：申港证券）

文章来源：申港证券

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