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　　经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转

　　从生产端来看，10 月工业增加值、服务业生产指数两年平均同比增速均继续上升，10 月工业增加值环比也处于2017 年以来的中间水平，可见10 月虽然国内疫情再次反复，但疫情反复带来的负面影响并不大，10 月国内服务业和工业生产均延续修复进程。

　　从需求端来看，10 月固定资产投资完成额两年平均同比继续上升，且上升幅度较9 月进一步扩大，已连续两个月回升。其中房地产开发投资以外的固定资产投资增速明显反弹构成主要贡献，而房地产开发投资增速仍在继续下行。

　　10 月社会消费品零售总额两年平均同比继续回升至4.6%，环比高于2019 年同期水平，但低于2017、2018 年同期水平，反映10 月国内消费继续回暖，但幅度仍较有限，或与10 月疫情再次反复有关；10 月出口两年平均同比小幅回落，但环比明显高于2017、2018 年同期数值，表明10 月国内出口景气度仍偏高，其中汽车产业链表现亮眼。

　　10 月国内房地产开发投资和销售增速继续下行，但国内消费、出口、房地产开发以外的投资均呈现较明显的上升态势，带动整体经济增长延续回暖。

　　今年以来，国内房地产销售与开发投资受融资政策的影响较大。在当前贷款集中度管理约束下，房地产开发投资、房地产销售成为国内宽信用的“加速器”，并呈现一定的滞后效应：贷款集中度约束下，当房地产开发以外的投资回落时，房地产相关贷款额度相应收缩，房地产销售和房地产开发投资跟着回落；当房地产开发以外的投资回升时，房地产相关贷款额度相应扩张，房地产销售和房地产开发投资将随之回升。今年7、8 月国内房地产开发以外的投资增速持续明显回落，造成房地产相关贷款额度收缩，8、9、10 月房地产销售和房地产开发投资增速均持续回落。

　　考虑到9、10 月房地产以外的投资增速持续回升，这或使得房地产相关贷款额度得到相应扩张，预计后续房地产销售和房地产开发投资增速有望触底反弹，国内宽信用的房地产加速器或迎来反转。实际上，近期水泥价格、建材综合指数、30 大中城市商品房成交面积已经同时出现回暖的迹象。

　　通胀方面，10 月食品价格出现较明显的反弹，非食品中的工业品价格也表现较强，二者推高了10 月CPI 同比，生产资料价格大幅上涨推动10 月PPI 同比继续明显上升。预计11 月CPI 同比继续明显上升至2.6%左右，后续随着消费需求继续回暖，CPI 同比或迎来持续上升期；在政策推动下，工业品的供给约束有所缓解，投机需求也被有效抑制，11月上旬工业品价格明显下跌，预计11 月PPI 同比大幅回落至11.9%，此轮PPI 同比或已达顶点位置。

　　风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。

（文章来源：国信证券）

文章来源：国信证券

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